9 月社零增速环比提升1.9pct，CPI 继续承压拖累超市表现2021 年9 月份社会消费品零售总额达36,833 亿元，同比增长4.4%，增速环比上升1.9pct。扣除价格因素，9 月份社会消费品零售总额实际同比增长2.5%，较8 月份实际同增的0.9%，9 月增速环比有一定改善。分业态看，1-9 月限额以上零售单位中超市、便利店、百货店、专业店、专卖店零售额分别同增6.2%、14.5%、19.9%、17.1%、19.8%，超市表现略显疲弱，我们分析除创新业态冲击，也与CPI 相关(食品类CPI 7、8、9 月同降3.7%、4.1%、5.2%)。

　　猪价继续下跌拖累CPI，必选消费稳定增长但表现略有分化据中国畜牧业信息网，我国猪肉价格9 月延续下跌态势，22 个省市猪肉平均价格由8 月27 日的22.21 元/kg 下跌至9 月24 日的20.15 元/kg。猪价下跌拖累CPI，我国9 月食品类CPI 同降5.2%。致使9 月限额以上企业粮油食品销售额同比增速环比进一步下滑0.3pct 至9.2%。其他必选消费中，除日用品增长均较稳定，9 月限额以上企业饮料类、烟酒类、中西药品类、文化办公用品类销售额分别同增10.1%、16.0%、8.6%、22.6%。

　　可选消费中通讯器材增速环比大幅提升，黄金珠宝延续高景气9 月，我国限额以上服装鞋帽针纺织品、通讯器材、化妆品、金银珠宝企业零售额同比分别-4.8%、+22.8%、+3.9%、+20.1%，其中服装鞋帽针纺织品、化妆品增速环比小幅提升1.2pct、3.9pct，我们分析主要系各地散点疫情防控有效，居民出行限制减小；其中通讯器材9 月增速环比提升37.7pct，我们分析主要系Q3 手机厂商新机发布刺激消费所致；其中黄金珠宝9 月增速环比提升12.7pct，我们分析仍主要受益于婚庆需求的继续较快释放。

　　地产后周期消费表现分化，家电回暖

　　地产后周期方面，9 月家电增速环比改善，建筑及装潢材料、家具增速环比小幅下滑。据统计局，9 月，我国房地产开发景气度进一步降至100.74,1-9月我国商品房销售面积同比增长11.3%，增速较1-8 月环比下降4.6pct，房地产整体处景气下行区间。地产后周期消费方面，我国限额以上家电、建筑及装潢材料、家具企业零售总额同比分别+6.6%、+13.3%、3.4%，整体保持正增长；增速环比分别+11.6pct、-0.2pct、-3.3pct。

　　风险提示：疫情控制不力；宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧

（文章来源：华泰证券）