策略

　　主题概念的占优

　　东吴策略·掘金组合

　　基本面弱势之下市场持续震荡，机构获超额收益。政策并未明确发力之下，2021/11市场维持震荡格局，上证综指全月微涨0.5%，主动偏股型公募基金平均收益率1.1%，机构明显跑赢市场。东吴策略构建的成长和价值组合中，量化次新、十倍股个股、PEG组合取得超额收益。

　　量化次新优势明显，11月超额收益达9%。历史回溯显示，小市值占优时，量化次新策略表现较优；震荡市中，量化次新表现优于不变脸次新，典型如2019年下半年。11月市场环境类似，宏观经济增长承压、市场结构分化之下，质地较优、估值偏低的小市值股票关注度提升。

　　本期新增主题指数，甲烷减排表现强势。本期从政策和行业景气度出发，我们重点关注甲烷减排、绿色电力、军工相关主题。其中甲烷减排成为格拉斯哥气候大会、中美合作中的新增亮点，后续推进力度可能超市场预期。煤层气收集、垃圾填埋、环保监测是可能受益的方向，东吴策略根据相关性筛选股票构建组合，11月超额收益23%。强势个股皖仪科技、百川畅银、蓝焰控股，11月涨幅分别达45%、37%、24%。此外军工11月超额收益10%。

　　风险提示：企业盈利不及预期，筛选标准在新的市场条件下可能失效等。

　　行业

　　汽车：

　　新势力跟踪之11月销量点评

　　芯片短缺影响逐步消退，单月交付创历史新高

　　投资要点

　　11月交付量均创历史新高，芯片短缺影响逐步消退。8家乘用车重点车企(5家新势力+埃安+极氪+大众ID)11月新能源汽车交付量合计77222辆，同比+166.51%，环比+52.91%，芯片短缺影响逐步消退，终端需求旺盛。2021年1-11月累计交付量合计482637辆，同比+165.35% 。11月份8家重点车企中销量破万的包括小鹏+理想+蔚来+埃安+哪吒。

　　一线新势力车企：1)小鹏：11月销量破1.5万辆，造车新势力车企中排名首位。小鹏汽车11月交付15613辆，环比+54%，同比+270%。1~11月累计交付82155辆，同比+285%。广东肇庆工厂已实行双班生产，产量持续爬坡。11月广州车展亮相第四款全新车型G9，公司预计2022年Q3交付。根据公司Q3业绩会指引，2021年Q4的交付量为3.45至3.65万辆，目标完成概率较大。2)理想：11月交付创单月交付新高。理想汽车11月交付13485辆理想ONE，同比+190%，环比+76%。2021年1-11月总交付量达76404辆，同比+188.34%。根据公司Q3业绩会指引，2021年Q4的交付量将在3.0~3.2万辆，目标完成概率较大。3)蔚来：产线改造完成，11月月度交付新高。蔚来11月共交付10878辆，同比+105.6%，环比+196.7%；2021年累计交付80940辆，同比+120.4%。根据公司Q3业绩会指引，公司预计2021年Q4交付将在2.35至2.55万辆之间，目标完成概率较大。补能体系+服务体系持续完善，基础设施网络布局加快。

　　其他新势力车企：1)哪吒汽车：11月交付量首次破万。哪吒汽车11月交付10013辆，同比+372%，环比+24%。产品方面，11月哪吒V Pro全新改款正式上市；国际化布局方面，哪吒汽车11月进军东盟市场战略落地。2)零跑汽车：11月订单量/交付量创新高。11月零跑总订单16310辆，其中零跑C11达7005辆，表现亮眼；公司总交付5628辆，同比+236%，环比+54%。3)威马汽车：威马11月交付5027辆，同比+66.6%，创单月交付量新高。融资进程方面，威马汽车完成D2轮融资1.52亿美元，领投方为房地产商雅居乐，双方就渠道销售开展进一步合作，实现全国范围产品销售网络的迅速扩充。

　　其他：1)广汽埃安：11月终端销量创新高，新车亮相广州车展。11月终端销量14566辆，同比+123%，环比+20.74%。2021年1-11月累计终端销量106985辆，提前完成公司年销10万辆目标。2)吉利极氪：吉利极氪001于2021年10月23日开始交付，11月交付2012辆，全国门店建设步伐加快，配套体系逐步完善。3)大众ID系列：11月ID系列车型累计交付14167辆，环比+11.2%，销量逐步爬坡上涨。

　　投资建议：依然看好汽车板块投资机会。核心支撑逻辑：1)疫情若得到有效控制，则芯片紧缺缓解带来乘用车补库需求，产销数据有望进入改善周期。2)广州车展上自主品牌将带来新一波新车上市进一步推动自主市占率更高质量地提升。整车板块推荐新势力【小鹏汽车+理想汽车】&主流自主品牌【长城汽车+比亚迪+吉利汽车+上汽集团】&华为合作【广汽集团+长安汽车】，关注【蔚来汽车+小康股份+江淮汽车】。零部件板块推荐【德赛西威+华阳集团+伯特利+拓普集团+福耀玻璃+中国汽研+爱柯迪+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰股份+均胜电子+旭升股份】。

　　风险提示：下游需求复苏低于预期；疫情控制低于预期。

　　电新：

　　利好政策持续加码，价格博弈拐点将现

　　——光伏2021年11月专题报告

　　限电结束原材料价格下跌，11月组件排产边际改善：国家电网发布通知，截至11月6日，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零，自9月份以来的全国性限电情况基本结束！工业硅、EVA粒子等原材料及玻璃价格回调，各组件厂11月排产均小幅提升，12月预期环比继续提升，边际继续改善。碳达峰行动方案落地，1+N政策体系逐步逐步构建。

　　美国通过《重建更好法案》，ITC延期、PTC加码：11月19日美国众议院通过《建设更好法案》(Build Back Better Framework)，批准了超过2万亿美元的支出举措，其中有5500亿美元用于应对气候变化。该法案将光伏ITC(投资税收抵免)提升至30%并延长十年，将风电光伏PTC(度电税收抵免)提升至2.5美分/度并延续至2026年。

　　户用市场快速增长，组件&逆变器出口快速增长：2021年户用补贴3分/kwh，且直接消纳并网， 2021年1-10月户用光伏新增装机13.6GW，同比+105%，超市场预期。我们预计2021年户用新增装机将达18GW+，同增78%。2021年1-10月累计光伏新增装机29.31GW，同比+34%。组件&逆变器出口快速增长，2021年1-10月组件出口量79.0GW，同比+31.8%；2021年1-10月逆变器出口金额40.10亿美元，同增53%，超我们预期。我们预计2021/2022年国内光伏装机中值55GW/75GW，同增15%/36%，全球2021/2022年光伏装机中值160GW/220GW，同增15%/38%。

　　海外美国、德国、土耳其、印度数据亮眼：1)美国2021年1-9月光伏新增装机20.4GW，同比+41%，创历史新高，已签约PPA项目规模达86.3GW，同比+36.55%。2)德国2021年1-9月光伏新增装机4.16GW，同比+15.60%，略超我们预期，欧盟碳减排目标确定上调至55%，我们预计欧洲2021/2022年新增装机27GW/35GW，同比+38%/+30%；3)土耳其上网电价计划延长， 2021年1-10月累计装机992MW，同比+116%。4)印度2021年1-10月新增装机合计10.20GW，同比+294.33%，印度拟批准新能源刺激计划，提振需求，疫情未影响光伏装机热情。

　　风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。

　　个股

　　昊海生科(688366)

　　取得亨泰光学第一代OK镜独家经销权

　　实现多层次、全系列透氧率产品线布局

　　投资要点

　　事件：2021年12月1日，公司发布公告，全资子公司昊海发展将以7000万元对价，获得厦门南鹏光学有限公司51%股权，并将取得亨泰光学股份有限公司OK镜产品“亨泰Hiline”、硬性角膜接触镜(RGP)等产品在中国大陆地区的独家代理经销权(有效期限至2026年1月)。

　　自研+代理全面布局OK镜，产品将拓展至4款。公司于2021年3月取得亨泰光学二代OK镜产品“迈儿康myOK”、儿童近视管理及控制的光学镜片“贝视得”于中国大陆地区的独家经销权，本次交易后将进一步取得其全部产品于大陆的独家经销权。公司通过自主研发与并购整合，将实现OK镜产品线透氧率最全面的布局，其中：独家经销的“迈儿康myOK”透氧率141、“亨泰Hiline”透氧率为85；自主研发的一代OK镜透氧率125(已于2020年Q3完成临床入组)；二代OK镜采用透氧率180的材料(已启动基于该款材料的产品研发工作)。

　　借助南鹏光学销售渠道，实现营销网络再升级。南鹏光学专注于OK镜等视光治疗领域，具有成熟的产品市场化能力和完整的销售渠道网络，根据公司公告，其负责推广及销售的台湾亨泰OK镜产品2018年于中国大陆地区的市场占有率达15%。本次交易完成后，公司将对亨泰光学品牌、市场资源及销售渠道进行全面整合，发挥组合优势，进一步促进亨泰光学现有产品销售。未来也将有望助益公司自研视光产品的落地以及商业化推广，帮助公司快速完善在近视防控领域的产品和销售布局。

　　近视防控需求持续加强，标的公司有望带来稳健业绩贡献。南鹏光学的收入主要来自代理经销“亨泰Hiline”OK镜，2019年/2020年/2021H1，其营业收入分别为1.09亿元、1.18亿元、6864万元，净利润分别为660万元、1101万元、529万元。以2020年度的营业收入和净利润估算，对应此次交易估值的市销率约1.17倍、市盈率约12.47倍。经公司测算南鹏光学所属集团2020年度亨泰光学标的产品完整代理经销业务未经审计净利润约人民币2100万元，对应此次交易估值市盈率约6.54倍。国民近视防控意识加强，OK镜需求仍将持续上升，公司预期南鹏光学未来经营业绩仍将保持稳定增长，我们预计有望带来稳健业绩贡献。

　　盈利预测与投资评级：由于尚未完成交割，暂不考虑本次交易的影响，维持预计2021-2023年公司归母净利润4.56/6.07/7.76亿元，EPS分别为2.59/3.45/4.42元，对应当前股价的PE分别为51X/38X/30X。维持“买入”评级。

　　风险提示：交易条件无法达成或交易终止的风险；新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。

　　利元亨(688499)

　　中标蜂巢能源9亿元大单

　　动力锂电设备放量

　　事件：2021年12月1日公司公告中标蜂巢能源8.76亿元动力锂电设备订单。

　　投资要点

　　与蜂巢能源深度合作，受益于动力电池扩产高峰

　　公司与蜂巢能源建立了全球战略合作关系，充分受益于蜂巢能源大规模扩产：2021年7月公司中标蜂巢能源欧洲项目1633.99万欧元(约合1.25亿元人民币)，8月公司公告中标蜂巢湖州等基地项目，合计约15.45亿元，此次中标蜂巢湖州、遂宁等项目8.76亿元，2021年以来与蜂巢新签订单合计25.46亿元。此外公司还是比亚迪的优选供应商，同时与宁德时代、国轩高科、 欣旺达、赣锋锂业等全球知名厂商建立了长期稳定的合作关系。我们预计公司2021全年新签订单约60亿元(2020年收入的4倍)，动力锂电设备放量打开业绩弹性。

　　蜂巢能源积极扩产，设备供应商将充分受益

　　蜂巢能源的配套车企包括长城、东风、一汽、吉利等传统自主品牌车企，也有合众新能源、赛力斯、零跑等新势力车企，同时还有PSA、宝马等国际车企，订单充足，蜂巢能源积极扩产化解产能瓶颈，2020年末至今已在德国萨尔州(24GWh)、四川遂宁(20GWh)、四川成都(60GWh)、浙江湖州(20GWh)、安徽马鞍山(28GWh)、南京溧水(15GWh)、江苏常州金坛(40GWh)、江苏盐城(22GWh)设立基地，规划新增产能达229GWh，对应设备投资额超500亿元，设备供应商将充分受益。

　　不断突破核心专机，打开公司成长空间

　　公司已突破卷绕、叠片、涂布等核心专机，技术优势显著。据公司微信公众号，最新开发的高速动力卷绕机可实现6米长极片12PPM的高效率生产；高速宽幅涂布机最大幅宽已达1400MM、涂布速度达60-90m/min；高速动力切叠一体机最优叠片速度0.15s/pcs，精度可控制在±0.15mm。此外公司模组线自动化率已达85%-95%，PACK线自动化率达50-90%。我们认为未来公司凭借强产品竞争力，专机将逐步放量。

　　股权激励注重盈利能力提升，规模效应即将凸显

　　2021年11月公司推出限制性股票激励计划，从业绩目标上来看，公司注重未来盈利能力的提升，按照剔除股权支付费用影响后的归母净利润计算，2021-2023年公司归母净利率为10%/13%/15%。随着2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为头部整线设备商产能稀缺性凸显，订单质量进一步提升；同时产能加速释放，规模效应带来费用率下行，我们认为未来公司净利率水平将持续提升。

　　盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们维持公司2021-2023年的归母净利润分别为2.4/4.6/8.0亿元，对应当前股价PE为112/59/34倍，我们看好公司后续动力锂电设备放量， 业绩有望超市场预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。

（文章来源：东吴研究所）