受益于下游需求强劲且海外煤价大涨，煤炭公司一季度商品煤价格高位震荡。尽管一季度保供力度加强，但下游火电供暖需求提升以及工业企业复工复产带来的煤电需求增长带动动力煤需求增加，叠加海外煤价高涨，国内煤价震荡上行。2022 年1-2 月全国煤炭产量为6.87 亿吨，同比2021 年增长约11%。据统计局数据显示，2022 年1-2 月发电量同比2021 年增长9%，同比2020 年增长22%。2022 年一季度环渤海动力煤指数均价为743元/吨，同比增长25%，纽卡斯尔NEWC 动力煤现货均价为240 美元/吨，同比增长168%，动力煤价较为强势。

　　一季度焦煤价格震荡上行，预计焦炭价格高位盘整。焦煤供给增量有限，蒙古焦煤进口通关量受全球特殊事件影响处于低位。2022 年一季度冬奥残奥及两会召开，焦钢企业生产受限，后期复工复产陆续进行带动补库需求增强。供需偏紧格局持续，焦煤价格不断攀升，2022 年一季度太原古交2 号焦煤均价为1308 元/吨，同比增长33%。2022 年一季度天津港准一级焦炭均价为3182 元/吨，同比上涨17%。随着下游管控力度放松，需求回暖预计带动煤炭需求集中性增长，整体基本面向好。

　　我们预计煤炭行业重点公司2022 年一季报业绩情况如下：

　　业绩超预期的公司有4 个：兖矿能源(2022 年Q1 eps 1.33，YOY 193.17%；公司受益于国内外煤价上涨、外延并购叠加内生增长致使煤炭产能增加、煤化工行业高景气度，业绩大幅增厚)、平煤股份(0.73,212.19%；焦煤资源禀赋高，供需偏紧格局助推煤价攀升)、山煤国际(0.65,301.57%；公司以现货销售为主，业绩弹性强)、冀中能源(0.20,346.17%；长协月度定价机制，灵活销售随行就市)。

　　业绩基本符合预期的公司有17 个：中国神华(0.79,34.94%，行业龙头受益于长协中枢上移，煤电企业稳步经营)、陕西煤业(0.61,75.99%；高现货比例，高弹性业绩受益于量价齐增)、中煤能源(0.42,58.37%；煤炭清洁高效利用，发挥“煤-电-化”循环经济优势)、广汇能源(0.31,150.18%；产品价格大幅攀升，产能如期释放)、山西焦煤(0.33、46.72%；优质资产持续注入，产能增长可期)、潞安环能(0.67,26.00%；喷吹煤市场龙头，煤价高涨提振业绩)、山西焦化(0.24,37.57%；全球经济复苏，下游需求支撑焦炭价格高位盘整)、盘江股份(0.33、164.24%；矿井技改有序进行，优质产能逐步释放)、电投能源(0.85,60.98%；“煤-电-铝”一体化产业链布局，成本优势明显，业绩弹性显著)、淮北矿业(0.65,34.84%；量价齐升带动公司业绩释放)、永泰能源(0.02,60.53%；煤电联营互利互补，债务化解稳健经营)、陕西黑猫(0.29,14.08%；内蒙项目投产，焦炭价格处于高位)、华阳股份(0.29,53.39%；在建产能1000 万吨/年，煤炭业务成长性强)、晋控煤业(0.54,78.22%；背靠山西第一大煤炭国企，有待优质资产注入)、开滦股份(0.46,21.78%；产品价格高位运行)、新集能源(0.26,39.52%；华东地区龙头企业，板集煤矿产能陆续释放)、兰花科创(0.79,296.56%；享受行业上行周期红利，成本管控有效，利润大幅增厚)。

　　低于预期的公司有1 个：上海能源(0.30,13.62%)。

　　投资分析意见：稳增长预期，下游需求复苏有助于煤炭行业维持高景气度。我们重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华，高股息低估值转型标的兖矿能源、高增长低估值标的广汇能源。

　　风险提示：保供力度叠加价格管控政策力度超预期，煤炭价格持续下跌。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）