化妆品原料年消耗量2000万吨，国际市场规模约千亿体量

　　四大类成分纷繁复杂，活性成分为竞争焦点

　　四大技术路径各有千秋，复配成分进一步提升壁垒

　　各国监管方式对比而言，中国新规相对严格

　　原料价值提升，品牌加码研发、原料企业加速扩张

　　投资建议

　　化妆品行业新规执行，行业信息不对称程度降低；消费者认知能力增强，对原料关注程度提升；品牌端竞争逐步升级，研发实力成为关键要素。综合梳理两条投资主线：

　　研发实力强、资源积累丰富、且重视研发持续投入的品牌标的，重点推荐华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、上海家化；

　　受益原料端产业链价值放大、持续投入扩张迎发展机遇的原料端标的，重点推荐科思股份，建议关注嘉必优。

　　风险因素

　　疫情反复，上游石油等基础化工原料企业涨价、海运成本提高，提升化妆品原料企业成本；宏观经济增速不及预期，下游化妆品行业增速乏力，化妆品原料产品的海内外销售受阻；化妆品行业注册备案等监管政策趋严，提高对新原料审核监管力度，提高化妆品原料端研发压力；新技术工艺、新品种研发创新不及预期；

　　国内外功效宣称等标准化制度差异，阻碍国内原料企业走向海外。

（文章来源：中信证券）